央行日前發(fā)布的2019年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，再次提及“利率并軌”的問題，并提出推進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”，更好地發(fā)揮貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)在實(shí)際利率形成中的引導(dǎo)作用。分析人士認(rèn)為，推進(jìn)利率并軌有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)，打破貸款利率隱性下限，降低貸款實(shí)際利率，未來有望逐步以LPR替代貸款基準(zhǔn)利率，這又必然要求LPR機(jī)制進(jìn)一步完善、市場化程度進(jìn)一步提高，在連續(xù)走平達(dá)16個月之后，距離LPR再次“動起來”的日子可能已經(jīng)不遠(yuǎn)。

自2018年第一季度貨幣政策報(bào)告首次提到存在“利率兩軌”的問題以來，央行在此后發(fā)布的每一份貨幣政策報(bào)告中都提出推動“兩軌合一軌”，而且著墨越來越多，方向越來越清晰，重點(diǎn)越來越明確。所謂“利率兩軌”指的是存貸款基準(zhǔn)利率和市場化無風(fēng)險(xiǎn)利率并存。一方面，存貸款基準(zhǔn)利率仍是我國存貸款市場利率定價(jià)的錨，尤其是貸款基準(zhǔn)利率仍作為金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部測算貸款利率時(shí)的參考基準(zhǔn)和對外報(bào)價(jià)、簽訂合同時(shí)的計(jì)價(jià)標(biāo)尺。另一方面，我國市場化無風(fēng)險(xiǎn)利率發(fā)展良好。目前市場上的質(zhì)押式回購利率、國債收益率等指標(biāo)性利率，對金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)的參考作用日益增強(qiáng)。

推進(jìn)利率“兩軌合一軌”是進(jìn)一步深化利率市場化的必然要求。當(dāng)前“利率兩軌”的存在影響了貨幣政策的有效傳導(dǎo)，不利于降低實(shí)際利率。今年以來銀行體系流動性合理充裕，貨幣市場利率穩(wěn)中有降，貸款的實(shí)際利率受風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響較大。推動貸款利率“兩軌合一軌”，有利于增強(qiáng)市場競爭，促使金融機(jī)構(gòu)更準(zhǔn)確地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并進(jìn)一步疏通貨幣市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)，促進(jìn)降低貸款實(shí)際利率。由此，推進(jìn)貸款利率并軌成為當(dāng)前推進(jìn)利率“兩軌合一軌”、深化利率市場化改革的重點(diǎn)。推進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”的重點(diǎn)則是培育和完善市場化的貸款定價(jià)機(jī)制。

借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，2013年10月，我國的LPR集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行。值得一提的是，2019年以來的兩份貨幣政策報(bào)告均談到LPR，特別是第二季度報(bào)告明確提出更好地發(fā)揮LPR在實(shí)際利率形成中的引導(dǎo)作用。分析人士認(rèn)為，這基本確認(rèn)了以發(fā)揮LPR作用作為推進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”關(guān)鍵解決方案的改革思路。

未來LPR有望逐步實(shí)現(xiàn)對現(xiàn)有貸款基準(zhǔn)利率的替代。事實(shí)上，央行行長易綱今年5月出席中債指數(shù)專家指導(dǎo)委員會第十五次會議時(shí)提到：“貸款利率實(shí)際上已經(jīng)放開，但仍可進(jìn)一步探索改革思路，如研究不再公布貸款基準(zhǔn)利率等?！毖胄薪鹑谑袌鏊舅鹃L鄒瀾此前也表示，下一步，要通過貸款利率“兩軌并一軌”，打破貸款利率隱性下限，推動更多金融資源轉(zhuǎn)向小微企業(yè)和貸款實(shí)際利率下行。

那么，如何更好發(fā)揮LPR作用？大致可歸結(jié)為兩個方面，一是鼓勵和引導(dǎo)銀行更多運(yùn)用LPR作為貸款定價(jià)參考；二是繼續(xù)完善LPR機(jī)制，提高LPR市場化程度。分析人士指出，自正式運(yùn)行以來，LPR的市場認(rèn)可度和公信力逐步增強(qiáng)，已成為金融機(jī)構(gòu)貸款利率定價(jià)的重要參考。不過，目前LPR仍存在兩個比較突出的問題，一是期限單一，只有1年一個期限，不能更好滿足金融機(jī)構(gòu)對不同期限的貸款進(jìn)行定價(jià)的需求；二是利率彈性不足，1年期LPR已穩(wěn)定在4.31%的水平上達(dá)16個月之久。再看Shibor同樣是報(bào)價(jià)驅(qū)動機(jī)制，但這個指標(biāo)始終處于浮動狀態(tài)。

距離LPR“動起來”的日子可能已經(jīng)不遠(yuǎn)，而在當(dāng)前形勢下，LPR往下動的可能性顯然要高于往上動。值得注意的是，在過去16個月，貨幣、債券等市場化利率均出現(xiàn)較明顯下行，貨幣市場具代表性的DR007的波動中樞下行了30基點(diǎn)左右，債券市場具代表性的10年期國債收益率下行了接近70基點(diǎn)。而目前市場上1年期AAA級公司信用類債券的利率在3%左右，低出4.31%的1年期LPR不少。從這個角度來看，未來很難排除LPR向下浮動的可能性。