當(dāng)我們還在猜測(cè)18年央行到底加不加息的時(shí)候，央行參事、調(diào)查統(tǒng)計(jì)司前司長(zhǎng)盛松成突然冒出一句話：目前利率基本到頂！

對(duì)于上面的結(jié)論，盛松成這樣解釋：2017年利率上行，原因主要不是受美國(guó)加息的影響，而是金融強(qiáng)監(jiān)管‘去杠桿’之下，金融市場(chǎng)流動(dòng)性減少，導(dǎo)致利率上升。2018年，金融強(qiáng)監(jiān)管會(huì)繼續(xù)，但邊際力度不會(huì)再加大。

經(jīng)常看我推文的讀者應(yīng)該知道，市場(chǎng)利率的代表一般是兩個(gè)：一是貨幣市場(chǎng)利率，主要是銀行之間的借錢利率；二是債券市場(chǎng)利率，主要是債券的收益率。

如盛松成所說，近期市場(chǎng)利率確實(shí)存在不同程度的下跌或走平。

1、10年期國(guó)債收益率自18年初開始走低

 2、銀行間同業(yè)拆借利率今年始終于高位徘徊，難以繼續(xù)上行。

盛松成認(rèn)為2017年中國(guó)的市場(chǎng)利率上升主要原因是在國(guó)內(nèi)（監(jiān)管），而不是在國(guó)外（美聯(lián)儲(chǔ)加息）。

怎么解釋呢？

目前債券發(fā)行量中超過65%是商業(yè)銀行持有，金融監(jiān)管意味著監(jiān)管層嚴(yán)查金融機(jī)構(gòu)的加杠桿以及套利，而國(guó)債則是加杠桿的基礎(chǔ)資產(chǎn)，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)被迫去杠桿的時(shí)候結(jié)果必然是拋售國(guó)債，最終國(guó)債價(jià)格下跌，國(guó)債收益率上升，因?yàn)閲?guó)債價(jià)格和收益率成反比。

按照盛松成的說法，2018年金融強(qiáng)監(jiān)管會(huì)繼續(xù)，但邊際力度不會(huì)再加大（近期有媒體傳出消息，大資管新規(guī)實(shí)施過渡期可能延長(zhǎng)）。也就是在監(jiān)管風(fēng)暴不會(huì)加碼的情況下，央行通過上調(diào)政策利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率上行的動(dòng)力大大減弱，即使是美國(guó)進(jìn)入加息周期。

本月22日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率0.25%，中國(guó)雖然也同步上調(diào)逆回購利率，但幅度只有0.05%，相對(duì)來說只是意思意思一下而已。

中國(guó)式的加息和美國(guó)不同，美國(guó)式的加息是上調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)和商業(yè)銀行之間的借錢利率（基準(zhǔn)利率）。一般在加息時(shí)會(huì)公布目標(biāo)利率區(qū)間，本月上調(diào)利率0.25%后，目前的利率區(qū)間是1.5%－1.75%。在美國(guó)，當(dāng)市場(chǎng)利率低于下限（1.5%）時(shí)，商業(yè)銀行從市場(chǎng)借錢存入美聯(lián)儲(chǔ)，從而減少市場(chǎng)流動(dòng)性，提高市場(chǎng)利率；當(dāng)市場(chǎng)利率高于上限（1.75%）時(shí)，商業(yè)銀行向美聯(lián)儲(chǔ)借錢，賣給市場(chǎng)，從而增加市場(chǎng)流動(dòng)性，降低市場(chǎng)利率。通過金融機(jī)構(gòu)頻繁的套利行為保持市場(chǎng)利率維持在美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的1.5%－1.75%利率區(qū)間內(nèi)。

中國(guó)式的利率傳遞方式其實(shí)比美國(guó)要復(fù)雜得多，央行的逆回購利率其實(shí)也是央行與商業(yè)銀行之間的借錢利率，上調(diào)逆回購利率其實(shí)也能像美聯(lián)儲(chǔ)加息一樣抬高市場(chǎng)利率，但是中國(guó)引導(dǎo)市場(chǎng)利率上行的方式并不是只有一種。

中國(guó)的基準(zhǔn)利率是存貸利率，也就是商業(yè)銀行－企業(yè)、居民之間的借錢利率，中國(guó)的基準(zhǔn)利率就像股市里的一根均線一樣，市場(chǎng)利率不能偏離它太大，一旦上調(diào)市場(chǎng)利率往往會(huì)上升。所以逆回購利率是從商業(yè)銀行成本上抬高市場(chǎng)利率，而基準(zhǔn)利率是從行政手段上提高市場(chǎng)利率。

對(duì)于今年最后幾個(gè)月的市場(chǎng)，我不敢保證能像盛松成說的市場(chǎng)利率基本到頂，但我們認(rèn)為市場(chǎng)利率快速上升時(shí)期已經(jīng)結(jié)束是可能的。主要原因有兩點(diǎn)：

1、外部看，中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)，今年出口形勢(shì)嚴(yán)峻，對(duì)GDP帶來拖累。

2、內(nèi)部來看，房地產(chǎn)降溫、環(huán)保督查、經(jīng)濟(jì)去杠桿同樣不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，18年要想穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，確保就業(yè)，唯有激活股市融資、讓樓市適度活躍，這樣的情況下，市場(chǎng)利率過高是很難實(shí)現(xiàn)的。

需要指出，市場(chǎng)利率“見頂”不意味著房貸利率不上升，按照央行公布的數(shù)據(jù)，去年12月我國(guó)一般貸款利率是5.8%，住房貸款利率是5.26%，房貸利率比普通利率要低，所以現(xiàn)在在國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行調(diào)控的大背景下，房貸往往視為雞肋，銀行積極性不高（不賺錢）。

數(shù)據(jù)顯示：今年2月份整個(gè)月，深圳地區(qū)工農(nóng)中建四家國(guó)有行的房貸余額，僅增長(zhǎng)了71.36億元，而1月份四家國(guó)有行的房貸余額增量為88.75億元。

銀行房貸額度的降低，其結(jié)果就是買房人貸款難度提高，甚至有可能貸無可貸；此外還有就是房貸利率上升，買房成本增加。

當(dāng)然這是對(duì)新購房人來說的，對(duì)于存房購房人來說則不會(huì)構(gòu)成影響，因?yàn)榛鶞?zhǔn)利率還沒有上升。